Оценка акций

Оценка акций

У акции есть цена и есть стоимость, и это разные вещи. Биржевая котировка показывает, почем сегодня продали одну акцию в свободном обращении. Она не говорит, сколько стоит пакет из 40% этих акций, и не годится, когда акции на бирже нет вообще.

Оценка акций отвечает на вопрос, который котировка закрыть не может: сколько стоит конкретный пакет конкретных акций конкретному покупателю на конкретную дату.

Котируемые акции

Наличие котировки задачу не отменяет, а меняет.

Котировка — это цена сделок с миноритарными лотами. Она отражает стоимость акции как объекта свободной торговли, а не стоимость влияния на компанию. Пакет в 30% по котировке считать нельзя: цена такого пакета определяется другими факторами.

Второй момент — активность рынка. Акция может числиться на бирже, но сделок с ней быть по паре штук в месяц на символические суммы. Формально котировка есть, экономически рынка нет. В таком случае опираться на нее как на индикатор стоимости — ошибка, за которую отчет разберут по частям.

Третий — дата оценки. Оценка почти всегда нужна на прошедшую дату: дату собрания, дату сделки, отчетную дату. Значит берется не текущая котировка, а данные на нужный день с анализом того, что происходило вокруг.

Некотируемые акции

Рынка нет, аналогов в открытом доступе нет, цены сделок непубличны. Стоимость акции определяется через стоимость компании: сколько стоит бизнес целиком, какая доля приходится на пакет, какие корректировки применимы.

Это большая часть работы в России: подавляющее число акционерных обществ — непубличные, их акции нигде не торгуются.

Что мы оцениваем

Обыкновенные и привилегированные акции. Пакеты любого размера — от одной акции до 100%. Акции публичных и непубличных обществ. Акции российских эмитентов и акции иностранных компаний в составе российских структур. Дополнительные выпуски. Акции, конвертируемые при реорганизации.

Что нужно оценить

Пакет акций АО или ПАО — контрольный, блокирующий или миноритарный, под сделку, вход инвестора или реорганизацию: оценка пакета акций

Цену выкупа акций по требованию акционеров, при обязательном предложении или принудительном выкупе по ФЗ-208: оценка цены выкупа акций

Акции, вносимые в уставный капитал другого общества: оценка вклада в уставный капитал

Акции для отчетности по МСФО — уровень 3 иерархии, тест на обесценение, объединение бизнесов: оценка справедливой стоимости по МСФО

Долю в ООО — это не акции, у ООО другая правовая конструкция и другие правила: оценка ООО и долей в ООО

Компанию целиком, а не через ценные бумаги: оценка бизнеса

Как считаем

Применяем подходы в соответствии с ФСО V и с учетом ФСО № 8 «Оценка бизнеса»: оценка акций — это оценка бизнеса, разложенная на ценные бумаги.

Сравнительный подход. Для котируемых — анализ котировок с проверкой активности рынка, объемов и глубины стакана на дату оценки. Для некотируемых — мультипликаторы публичных аналогов и цены сделок с сопоставимыми компаниями. Основная работа здесь — доказать, что аналог сопоставим по отрасли, масштабу и рентабельности.

Доходный подход. Дисконтирование денежных потоков. Для акций отдельно проверяется, доходит ли поток до акционера: компания может генерировать прибыль и годами не платить дивиденды.

Затратный подход. Метод чистых активов, когда основная стоимость компании в имуществе, а не в доходе.

Затем стоимость компании раскладывается на акции — и здесь начинаются корректировки, которых нет ни в одной другой оценке.

Три вещи, которые отличают оценку акций

Стоимость пакета не пропорциональна его размеру. 10% и 50% + 1 акция отличаются не в пять раз. Первый пакет не дает ничего, кроме права на дивиденды, второй дает управление компанией.

Дисконт за неликвидность. Акцию непубличной компании нельзя продать за день по понятной цене. Покупателя надо искать, проверять, договариваться. Это стоит денег и времени, и это вычитается.

Категория и тип акции. Привилегированная акция обычно не голосует, но имеет приоритет по дивидендам и ликвидационной стоимости. Ее стоимость считается отдельно от обыкновенной, а не делением уставного капитала на количество бумаг.

Кейс: 22% в непубличном АО

К нам обратился владелец пакета 22% в непубличном акционерном обществе — производство упаковки. Мажоритарий предложил выкупить пакет за 18 млн руб., обосновав расчет так: чистые активы 340 млн, умножаем на 22%, получаем 75 млн, применяем скидку — предлагаем 18.

Что показала оценка. Чистые активы 340 млн действительно были на балансе, но недвижимость стояла по остаточной стоимости 2013 года. Рыночные чистые активы — 620 млн руб. Доходный подход по фактическим показателям дал стоимость собственного капитала 710 млн руб.

Пакет 22% в непубличном АО — миноритарный, но выше порога 20%: он не дает управления, но дает право требовать проведения аудита и блокирует часть решений, требующих квалифицированного большинства, если у мажоритария нет 75%. У мажоритария было 68%. То есть пакет имел переговорную ценность, а не только дивидендную.

Скидка за неконтрольный характер — 28%, скидка за недостаточную ликвидность — 22%. Обе обоснованы по данным исследований и практике сделок.

Рыночная стоимость пакета — 88 млн руб. вместо предложенных 18 млн. Срок работы 16 дней. Стороны сошлись на 79 млн.

Документы для оценки

Устав и выписка из ЕГРЮЛ. Выписка из реестра акционеров или справка регистратора о количестве и категориях акций. Отчет об итогах выпуска. Бухгалтерская отчетность за 3 года и на последнюю отчетную дату. Расшифровки основных статей баланса. Перечень основных средств и НМА. Сведения о дивидендной политике и фактических выплатах. Информация о структуре акционеров. Для котируемых — тикер и данные торгов на дату оценки, их мы поднимаем сами.

Точный перечень зависит от объекта и цели. Присылайте, что есть, — недостающее подскажем.

Что вы получаете

Отчет об оценке по ФСО VI: прошитый, пронумерованный, подписанный оценщиком и заверенный печатью компании. В комплекте подшиты копии квалификационных аттестатов, выписка из реестра СРО и полис страхования ответственности.

Каждый отчет до передачи заказчику проходит внутреннюю проверку: методология, исходные данные, расчеты, выводы.

Итоговая величина стоимости признается рекомендуемой для целей совершения сделки в течение шести месяцев с даты составления отчета (ст. 12 ФЗ-135).

Если по отчету возникнут вопросы у второй стороны, регистратора или суда — даем письменные разъяснения и участвуем в процессе.

Стоимость нашей работы не зависит от итоговой величины стоимости объекта оценки: это прямо запрещено ст. 16 ФЗ-135. Цена определяется сложностью работы и трудозатратами.