Оценка цены выкупа акций

Здесь оценка отвечает не на вопрос «сколько стоит», а на вопрос «ниже какой цифры выкупать нельзя». Закон устанавливает нижнюю границу, и определяет ее оценщик. Совет директоров вправе назначить цену выше, но не ниже.

Ошибка в такой оценке стоит не гонорара оценщика. Она стоит оспоренного собрания, взысканных убытков и сорванной сделки.

Когда закон требует привлечь оценщика

Выкуп по требованию акционеров (ст. 75 ФЗ-208). Акционеры-владельцы голосующих акций вправе требовать выкупа, если голосовали против или не участвовали в голосовании по вопросам о реорганизации общества, о согласии на крупную сделку с имуществом дороже 50% балансовой стоимости активов, о внесении изменений в устав, ограничивающих их права. Выкуп осуществляется по цене, определенной советом директоров, но не ниже рыночной стоимости, определенной оценщиком.

Приобретение обществом размещенных акций (ст. 72 ФЗ-208). Обратный выкуп по решению общества. Цена определяется по правилам ст. 77 — исходя из рыночной стоимости.

Обязательное предложение (ст. 84.2 ФЗ-208). При переходе порога 30, 50 или 75 процентов акций публичного общества приобретатель обязан направить остальным акционерам предложение о выкупе. Если акции не обращаются на организованных торгах либо обращаются менее шести месяцев, цена не может быть ниже рыночной стоимости, определенной оценщиком.

Принудительный выкуп при 95 процентах (ст. 84.8 ФЗ-208). Владелец более 95% вправе выкупить оставшиеся акции без согласия их владельцев. Цена не может быть ниже рыночной стоимости, определенной оценщиком, и не ниже наибольшей цены, по которой приобретатель покупал эти акции ранее.

Главное в этой работе — одна оговорка закона

Пункт 3 ст. 75 требует определить рыночную стоимость без учета ее изменения в результате действий общества, повлекших возникновение права требования выкупа.

Расшифруем. Общество решило реорганизоваться и вывести прибыльное направление. Акции от этого подешевели. Миноритарий голосовал против и требует выкупа. Считать его акции по цене, которая уже упала из-за самого этого решения, нельзя — иначе общество своими действиями снижало бы цену выкупа собственных акций.

Оценщик обязан посчитать стоимость так, как если бы решения не было. Это отдельная методологическая задача: нужно отделить эффект корпоративного события от всего остального и обосновать это отделение так, чтобы оно выдержало проверку.

Именно в этом месте разваливается большинство отчетов. Оценщик берет отчетность на последнюю дату, считает как обычно и не задает себе вопрос, что в этих цифрах уже отражает решение, против которого голосовал акционер.

Сроки: отчет нужен до собрания, а не после

Цена выкупа должна быть указана в сообщении о проведении заседания или заочного голосования (ст. 76 ФЗ-208). Значит последовательность такая:

Оценка → решение совета директоров об определении цены → сообщение акционерам с указанием цены → собрание → предъявление требований о выкупе.

Заказывать оценку после собрания поздно. Планировать надо от даты сообщения назад, а не от даты собрания вперед.

Второе ограничение, которое надо считать заранее: общая сумма средств на выкуп не может превышать 10% стоимости чистых активов общества на дату принятия решения, породившего право требования (ст. 76 ФЗ-208). Если предъявят больше — акции выкупаются пропорционально заявленным требованиям. Мы считаем этот лимит вместе с ценой: совету директоров надо понимать сценарий до собрания, а не узнавать о нем из требований акционеров.

Что происходит, если ошибиться

Акционер вправе обжаловать достоверность рыночной стоимости в арбитражном суде — до момента утверждения цены советом директоров (информационное письмо Президиума ВАС РФ от 30.05.2005 № 92) и после принятия решения советом (ст. 68 ФЗ-208).

При выкупе по заниженной цене акционер вправе взыскать с общества убытки в размере разницы между рыночной стоимостью и уплаченной ценой. Оспаривать сам отчет для этого не обязательно: суд может определить цену на основании иных доказательств, в том числе по результатам судебной экспертизы.

То есть отчет, который не выдержал проверки, не просто отменяется. Он превращается в основание для иска против общества.

Как считаем

Определяем рыночную стоимость собственного капитала общества доходным, сравнительным и затратным подходами по ФСО V с учетом ФСО № 8, затем рассчитываем стоимость одной акции.

Дату оценки привязываем к дате, установленной законом для конкретной процедуры, — она не совпадает с датой обращения к оценщику и не всегда совпадает с датой собрания.

Отдельно фиксируем и обосновываем исключение эффекта корпоративного события: какие показатели им затронуты, как они выглядели бы без него, на каких данных это основано.

Для акций публичных обществ дополнительно анализируем котировки и объемы торгов на дату оценки и в предшествующий период. Для ст. 84.2 отдельно считается средневзвешенная цена за шесть месяцев, если акции торгуются достаточно долго.

Если вам нужна оценка пакета для обычной сделки, а не для процедуры по ФЗ-208, — там другая логика и другие корректировки: оценка пакета акций.

Кейс: цена выкупа при одобрении крупной сделки

Непубличное АО выносило на собрание вопрос о согласии на крупную сделку — продажу производственного комплекса, составлявшего 61% балансовой стоимости активов. Миноритарии владели 18% голосующих акций и явно собирались голосовать против. Значит у них возникало право требовать выкупа, и цену надо было указать в сообщении о собрании.

Первая сложность. Решение о продаже комплекса уже было анонсировано внутри компании, и в управленческой отчетности комплекс переведен в активы к выбытию. Считать по этим данным нельзя: закон требует стоимость без учета изменений, вызванных самим решением. Оценивали общество как действующее, с комплексом в составе и с денежным потоком, который он приносил.

Стоимость собственного капитала — 640 млн руб. Цена выкупа одной акции определена исходя из этой величины.

Вторая сложность, которую совет директоров не учитывал. Чистые активы общества — 480 млн руб. Лимит на выкуп по ст. 76 — 10%, то есть 48 млн руб. Если все миноритарии предъявят свои 18%, требований наберется примерно на 115 млн — вдвое с лишним больше лимита. Общество выкупило бы около 42% от предъявленного, остальное осталось бы у акционеров. Мы посчитали этот сценарий до собрания и передали расчет вместе с отчетом.

Совет директоров утвердил цену, зная последствия. Сообщение вышло в срок, собрание состоялось, цена выкупа не оспаривалась. Срок работы 15 дней.

Документы для оценки

Устав и выписка из ЕГРЮЛ. Выписка из реестра акционеров. Отчет об итогах выпуска акций. Бухгалтерская отчетность за 3 года и на дату, определенную законом для процедуры. Расшифровки основных статей баланса. Перечень основных средств и НМА. Сведения о дивидендной политике и выплатах.

Обязательно — документы по самому корпоративному событию: проект решения, материалы к собранию, условия сделки, договор о реорганизации, сведения о ранее совершенных приобретениях акций для ст. 84.2 и 84.8. Без них исключить эффект события из расчета невозможно.

Точный перечень зависит от процедуры. Напишите, какая статья ФЗ-208 у вас в работе, — пришлем список под нее.

Что вы получаете

Отчет об оценке по ФСО VI с расчетом рыночной стоимости акции и отдельным разделом, где обосновано исключение влияния корпоративного события. Отчет прошит, пронумерован, подписан оценщиком и заверен печатью компании. В комплекте подшиты копии квалификационных аттестатов, выписка из реестра СРО и полис страхования ответственности.

Каждый отчет до передачи заказчику проходит внутреннюю проверку: методология, исходные данные, расчеты, выводы.

Расчет строится с расчетом на то, что его будет читать оппонент. По отчету, который мы подписали, отвечаем на запросы и участвуем в судебном процессе.

Итоговая величина стоимости признается рекомендуемой для целей совершения сделки в течение шести месяцев с даты составления отчета (ст. 12 ФЗ-135). При выкупе это критично: между оценкой и фактическим выкупом проходят месяцы, и срок надо планировать заранее.

Стоимость нашей работы не зависит от итоговой величины стоимости объекта оценки: это прямо запрещено ст. 16 ФЗ-135. Цена определяется сложностью работы и трудозатратами.